益诺思科创板即将上市，背靠国药集团面临CRO下行压力。

近日，上海益诺思生物科技有限公司(以下简称“益诺思”)在科技创新板注册生效，益诺思进一步走向金融市场。

据悉，益诺思的保荐机构为海通证券，预计募集资金16.02亿元，主要用于益诺思总部和创新转换中心项目的扩建项目和补充营运资金，以及优质非临床创新药物综合评价平台。

值得注意的是，在国药集团的支持下，益诺思仍然存在应收账款和库存“双高”的局面。但是，随着CRO行业的降温，益诺思上市后能否承受压力，提升竞争力？

01 背靠国药集团，益诺思登陆科创板

根据公开信息，益诺思是一家专业提供生物医学非临床研究服务的综合R&D服务。（CRO）企业服务主要涵盖生物医药初期成药性评价、非临床研究、临床检测及转化研究三大板块。

2010年1月5日，经上海医工院批准，益诺思前身益诺思有限公司由上海医工院、张江集团、浦东科投、翱鹏有限公司共同出资，注册资本1000万元。

图 / 益诺思招股书

2017年，益诺思股份有限公司整体变更成立。根据招股书，截至2023年11月，国药集团直接持有益诺思622.3318万股，占股5.8858%。

另外，国药集团下属全资子公司医疗工程总院和国药投资有益诺思4053.7843万股，占38.3392%。

因此，国药集团持有益诺思44.225%的股权，通过直接和间接持有，实际控制的股权投票权超过30%，是公司的实际控制人。

国药集团是一家综合性医疗卫生产业集团，其产业发展主要有四大核心业务:药业技术研发、药业制造、药业贸易流通和医疗服务保障。

图片/益诺思招股书

值得注意的是，从2021年到2023年(以下简称“报告期”)，益诺思共进行了两次增资。公司的估值在第二次增资后增加了3.5倍。

2020年5月，公司注册资本由5931.22万元增长至8712.65万元，增资价格为每股13.32元，相应公司投资前估值为7.90亿元。

公司注册资本在2022年6月增至1.06亿元，增资价格为每股32.14元，相应公司投资前估值为28亿元。

图片/益诺思招股书

值得注意的是，在2022年6月增资的新股东中，华珍合伙、金港生物是益诺思的供应商。

企业的原料分为两类，一类是实验动物，包括猴子(食蟹猴、恒河猴)、狗(比格犬)、猪、兔、鼠(大鼠、小鼠等各种实验用鼠)等动物；一种是试剂和耗材，包括试剂、耗材、饲料原料和垫材等。

报告期内，益诺思向华珍合伙及其相关公司、金港生物共采购2919.43万元、1.22亿元、6534.68万元。自2022年以来，益诺思主要从事实验猴子和外部采购服务，并大大增加了向华珍合伙和金港生物的采购金额。

图片/益诺思招股书

值得注意的是，在IPO前夕，华珍合伙和金港生物很可能会出现“突击入股”的情况。

所谓“突击入股”，是指上市公司在上市申报材料前一年或半年内，有机构或个人以低价获得公司股权的情况。从华珍合伙和金港生物入股不到半年，益诺思于2022年12月申请IPO。

一般来说，对于“突击入股”，监管机构会严格审查上市前的“突击入股”，明确增加说明新股东和实际控制人在申请前一年的相关情况，限制出售相关股权要求。

对于这一点，益诺思向「子弹财经」表示，公司与华珍合伙、金港生物的采购成本均为社会谈判形成，交易对比关联交易履行审议程序，交易价格公平。

03 应收账款，存货“双高”

客观地说，在报告期内，益诺思的表现呈现出较好的增长趋势。

从2021年到2024年第一季度，益诺思的营业收入分别为5.82亿元、8.63亿元、10.38亿元和2.96亿元，同比增长74.30%、48.35%、20.32%和17.12%；

同期，归母净利润分别为8672.74万元、1.35亿元、1.94亿元和5687.98万元，同比增长104.68%。、56.13%、43.60%和-13.61%。

图 / Wind(单位：亿元)

可以看出，益诺思在报告期内的营业收入和净利润都处于快速增长的趋势，仅在2024年第一季度就出现了盈利下降。

但是，在业绩提升的背后，益诺思却面临着应收账款、存货“双高”的局面。

益诺思的大客户包括恒瑞药业、百利药业、先声药业、石药集团等，主要为其提供安评业务。

报告期内，公司应收账款净额分别为1.07亿元、1.8亿元和2.13亿元，占营业收入的18.31%。、20.86%和20.47%。

图片/益诺思招股书

近几年来，在报告期内，公司应收账款增长迅速，应收账款周转率(赊销净收入与平均应收账款余额的比例)也在逐步下降。

报告期内，益诺思的应收账款周转率为8.55。、6.02和5.29；与上市公司相比，2021年和2022年的应收账款周转率分别为8.47、8.34，都高于益诺思。

另外，2023年，昭衍新药、康龙化为、药明康德公布的应收账款周转率也高于益诺思。

图片/益诺思招股书

应收账款周转率是检验企业应收账款周转速度和管理效率的指标，表明企业应收账款在一定时期内转为现金的平均频率。

对益诺思来说，应收账款周转率的下降并不是一个好消息。公司应警惕收款速度慢、坏账多、资产流动慢、偿债能力弱等问题。

另外，在报告期内，益诺思的库存净额分别为3.97亿元、4.89亿元和5.11亿元，占流动资产总额的31.61%。、24.32%和25.71%。

图片/益诺思招股书

与此同时，报告期内，益诺思股票价格下跌准备/合同履约成本减值准备金额分别为787.75万元、1228.44万元和2005.87万元，也在快速增长。

类似于应收账款的周转率，益诺思的库存周转率也不如同行公司。

报告期内，公司库存周转率分别为1.18。、1.16和1.17。在2021年和2022年，同行业上市公司的平均库存周转率为6.42、5.09远远高于益诺思。

2023年，除昭衍新药外，已披露库存周转率的公司中，康龙化为和药明康德的库存周转率明显高于益诺思。

图片/益诺思招股书

益诺思库存周转率低的原因主要是报告期内业务规模扩大、合同履约成本增加、实验猴价格大幅上涨导致原材料额度增加。

值得注意的是，应收账款的急剧增加意味着大量资金被客户占用。一旦客户逾期付款，很可能导致资金链紧张，利率风险。但是，如果库存金额过大，大量资金沉淀在库存中，无法实现，流动性很可能变得紧张。

虽然益诺思表示，公司目前不会有利率风险，但是上市后的益诺思在应收账款、库存增长等方面要提高警惕。

03 CRO的市场份额只有1.08%，以前没有专门的R&D部门。

近年来，在国内创新药物去同质化、CRO产业全球化趋势发展的背景下，加上自身多元化业务板块发展的要求，CRO公司需要加大研发力度，不断规划创新技术平台，在完善现有技术平台的同时，加强核心竞争力。

报告期内，益诺思的R&D费用分别为2787.37万元、5234.12万元和6043.42万元，占本期营业收入的4.79%。、6.06%和5.82%，企业R&D支出规模逐年增加。

图片/益诺思招股书

不过，益诺思之前并没有专门的R&D部门。

招股书显示，截至2021年底，益诺思还没有成立专门的R&D部门，也没有专职的R&D人员，都采用兼职R&D模式。直到2022年初，益诺思设立了技术创新中心，并配备了专门的R&D人员，形成了全职兼职的R&D组织结构。

值得注意的是，刚刚成立专门研发部门的益诺思市场份额并非第一梯队。

中国有很多CRO行业企业，社会化程度很高。除了药明康德、康龙化、泰格药业等少数行业龙头企业外，其他大多数CRO公司规模和市场份额相对较小。

根据弗若斯特沙利文的市场规模数据转换，2022年益诺思在中国的CRO市场份额约为1.08%，与头部一站式CRO公司还有一定差距。

然而，益诺思在非临床安全评估方面具有一定的优势。据弗若斯特沙利文统计，2021年和2022年，益诺思在非临床安全评估细分领域的市场份额分别为6.10%和6.80%，均位居国内市场第三。

但是现在，CRO行业面临着挑战。从2022年开始，生物医药行业的投融资规模逐渐从过热状态下降，一些以Biotech为主的企业来自资本市场融资支持的R&D投资将有所收缩，上传将产生一定的不良影响，导致上游CRO行业从快速发展的节奏下降到稳步发展。

CRO的降温对益诺思的表现也有一定的影响。

招股书显示，自2023年下半年以来，益诺思新签约单价格大幅下降，促使2024年第一季度毛利率同比下降8.11％，与2023年同期相比，扣除非净利润下降了12.90%。

益诺思对「子弹财经」这意味着，自2024年第一季度以来，由于资金来源不断扩大，政策层面创新药物重要性不断提高，市场竞争环境有望进一步改善。这是益诺思的积极信号。

或许最好的办法就是抵御行业下滑带来的业绩风险，增加R&D创新，提高市场竞争力，而益诺思成立不久的技术创新中心能否为公司带来更多的R&D成果，「子弹财经」继续关注。

本文来自微信微信官方账号“子弹财经”（ID:zidancaijing），作者：左星月，36氪经授权发布。

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