步步高超市披星戴帽，能不能涅盘重生？

来源/零售业务财经

发文/乾行

步步高“披星戴帽”，股票开盘跌停，重组之路如何前进？

10月31日，BBK商业连锁有限公司(以下简称“BBK”)被实施退市风险警示，股票简称调整为“*STBBK”。前一天，BBK发布了第三季度报告，亏损6.52亿元。*STBBK“亮相”第一天，股票开盘跌停。此前，湘潭市中级人民法院判决受理龙牌食品有限公司对BBK的重组申请。

业内人士认为，是否有投资企业的参与，是循序渐进、顺利重组的基础。专家指出，“戴帽子”并不完全意味着坏消息。如果循序渐进，首先要迅速剥离不良资产，保持持续盈利的能力。重组后，零售业态可能不再是循序渐进的主营业务，但对于循序渐进的零售业务及其零售连锁企业来说，处理业态转型是当前首要问题。

“民营超市连锁第一股”步步高升(002251.SZ）自今年1月迎来湘潭国资进驻“解围”以来，似乎并未能迅速扭转经营颓势，甚至连官网公司的动态都定格在2022年。

今年七月到现在，「零售业财经」一个接一个，我收到了很多步步高供应商维权的消息。“我们无法联系步步高领导。”一位与四川自贡步步高超市(檀木林店)有业务往来的商家别无选择，只能说。

伴随着预重组的开启，步步高暂停偿还债务。八月七日，步步高发布了《关于被债务人申请重组和预重组的进展公告》。

目前，各种预重组工作正在有序推进，尽管这有助于提高公司的资产负债结构，恢复可持续盈利能力。但是，如果重组失败，如果步步高，就有结算的风险。如果公司结算，根据《上市规则》的相关规定，公司股票将面临终止上市的风险。

发展前景不明朗的步步高涨，在经营效益方面也一蹶不振。

七月十三日，步步高发布了2023年上半年的业绩预测，归属于上市公司股东的净利润预测损失为3.6-4.9亿元，同比下降1752.48%-2349.22%，步步高亏损自2008年上市以来的全部利润，同时也延续了2022年巨额亏损25.44亿元的惨淡局面。

10月29日晚，步步高发布公告披露，湘潭市中级人民法院判决受理龙牌食品步步高重组申请，步步高股被实施退市风险警示。步步高在公告中还提到，步步高在超市、百货业务范围内深耕多年，在湖南、广西等地零售市场占有较大的市场份额。该店位于市场核心商业区或发展前景较强的商业中心，地理位置优越，具有一定的市场竞争优势。

在预重组期间，各项任务稳步推进，投资者招募进展顺利，可以认定具有重组价值和拯救概率。此外，步步高还披露了“共同债务融资”的情况:湘潭市中级人民法院已批准公司贷款10亿元以内，用于恢复和维持超市业务运营。目前资金已陆续到位，超市门店业务将分批恢复，百货公司业务将继续正常运营。

三个发展阶段

如果我们想进一步探索步步高为什么不能“步步高”，我们应该关注它的发展过程。作者大致将其分为三个阶段:起步、增长和扩张以及改善衰退。

首先，初始阶段：1995-2007年。

步步高创始人王填和张海霞于1995年在湖南湘潭开设了第一家线下门店。作为中国第一批进入超市行业的玩家，他们一步步获得了市场红利，然后大规模复制扩张了沃尔玛、家乐福等知名零售企业的成功经验。2007年，步步高门店数量达到87家，总收入达到41.8亿元。

二是增长扩张阶段：2008-2016年。

2008年，步步高以99家门店52亿元的收入成功登陆a股，同时不断拓展业务项目，包括超市、家电店、百货公司、电器城市、便利店、商业地产等多种业态。

2011年，一步步提出“成长为中国领先的多业态零售商”的企业愿景，坚持“进一步深入地区发展，逐步辐射到省外周边地区”的发展理念。

随着资本的加持，2013年以来，广西南城百货、湖南心连心超市、四川梅西百货、家润多超市等场所零售公司相继收购，2016年建成了建筑面积超过70万平方米、总投资50亿元的商业综合体步步高梅溪新世界；与此同时，O2O平台“云猴”也投入了重资。

三是改善衰退阶段：2016年至今。

2016年，步步高升开始陷入增长瓶颈，其收入增长的唯一途径就是不断扩大门店。然而，与预期相反，其整体收入增长率逐渐跟不上其门店数量的增长率。

与此同时，投资近10亿元的“云猴”电商系统运营效果也不尽如人意，线上渠道流量不足，与线下业务分离，最终在2017年底被迫下线。

2018年，步步高试图与腾讯、JD.COM等公司合作，实现传统零售公司的转型。这项措施暂时实现了2019年步步高的整体收入增长，但只是昙花一现。

2020年，步步高涨的利润开始持续下滑，门店数量持续减少，净利润从2021年的微亏1.8亿元发展到2022年的巨亏25.4亿元。

自1995年发展以来，步步高成立28年，业务遍及湖南、江西、西南等地，创始人王填也曾一度是湘潭富豪。

然而，随着现金流的低谷，湘潭国有资产的介入为其“输血”。不是以前的“民营商超第一股”还能在未来焕发生机吗？

“西南零售王”走下神坛的关键节点

循序渐进的主营业务包括超市、百货、家电、批发四大类。以2019年的巅峰数据为例，总营收约为197亿元，其中超市占营收的60.71%。、百货占20.85%、5.01%的家电占5.01%、批发比例为0.36%；另外，物流和广告的比例是1.4%。

此外，还有近24亿元的其他业务收入，占整体营业收入的12%。这部分收入主要是租赁、服务和促销，毛利超过80%，是循序渐进的重要盈利来源。

就地区而言，湖南省的营收占其整体营收的60%左右，是其他省份的两倍多，这是其他省份的两倍多。

原因不难理解。一步一步高的主要业务区域在湖南，广西、四川、江西等其他地区大多以资本收购的形式纳入业务范围。

换言之，循序渐进的盈利能力是以湖南为立足点，向外射击大西南。

纵观历年财务报告数据，2020年是其收入和利润的转折点。2020年之前，步步高一直保持增长趋势，2020年及以后持续下跌。

步步高净利率的转折点是2015年。2015年之前，净利率一直保持在3%左右。2015年以来，由于电子商务的影响，步步高的净利率逐渐下降，基本上只能保持在不到1%的水平。

2008-2022年步步高历年收入和净利率状况 绘图：乾行

中国零售30年来，格局一直截然不同。北方有物美，大润发，南方有永辉，华润，家乐福，中西南地区是一个循序渐进的世界。

步步高之所以能登上“西南零售王”的宝座，是因为2019年没有店铺的不断扩张，就无法实现近200亿元的营收规模。2011年，总共有138家店铺增加到2020年的420家店铺，9年来步步高给出了近300家店铺。开店速度真的很神奇。

2011-2022年步步高门店数量分布 绘图：乾行

与同行相比，步步高于“超市” “百货”是一种主要的经营业态，在经营面积的选择上整体偏大，其中超市平均面积为70000。㎡2022年，百货商店的面积接近70,000㎡。

大范围意味着商品种类会更丰富，能够为用户提供一站式购物服务。

步步高2017-2022年超市及百货业态面积 造表：乾行

除了店面扩张，王填还热衷于投资房地产。

房地产不仅可以带来租金收入，还可以借助房地产的公允价值增长，帮助企业整体资产升值，提高企业的经营债务能力和融资能力，从而进行下一轮房地产投资。

2008-2022年步步高历史资产规模 绘图：乾行

在2008-2017年的十年间，步步高累计投资房地产超过41亿元。

粗略统计显示，2018-2022年上半年，步步高累计投资近68亿元用于自建房地产。但是，其资产增长率跟不上负债的上升速度，负债率从2018年的58%上升到2022年的81%。到2022年底，步步高总资产达到279.06亿元，其中投资性房地产约150亿元，而这些资产已经基本用于银行贷款抵押。

图表：步步高负债率逐年上升。

总的来说，店铺扩张和房地产投资作为一步一步高利润的主要方式，是全身重资产投资，对资金、外部环境的稳定性和经营者决策的准确性有较高的要求。

原本现金流充足的步步高升，最终还是被后期自建物业的高投入模式所困。

从2018年到2022年，在深交所关于2022年年报问询函的回复中，步步高承认资产负债结构因重资产投入大而不合理。这是步步高第一次公开承认这一战略错误。

从全国跑马圈地扩张、创始人热衷于投资房地产、企业转型不畅等角度来看，“零售西南王”似乎不可避免地要走下神坛。

“规模”是一把双刃剑。

从2020年到2022年，步步高的整体收入在三年内下降到80亿元。曾经拥有300亿资产，现在已经沦落到流动负债超过100亿元的局面，债权人、供应商和员工纷纷前往总部讨论。这背后有三个原因。

第一，步步高在规模连锁店的精细化管理上，能力较差。

店铺的平均收入水平代表着店铺的精细化管理能力。2008-2010年，由于完善的外资管理团队的帮助，2009年和2010年的经营数据一步步上升，2008年的店铺平均收入从5253万元上升到2010年的6387万元。

2011-2015年，随着门店数量的增加，步步高的整体年收入水平基本保持在6000万元以上。然而，2016年门店数量超过250家后，新店的扩张并没有给步步高带来净收入的同步增长，2020年门店均收入甚至降至3748万元。

零售业利润的基础是规模，但是规模是一把双刃剑。

企业经营不好的时候，亏损也是“规模化”的。进入成熟阶段后，步步高明显只看到规模开店可能带来的收入增长，而忽略了规模开店下日益增长的经营挑战。

2008-2022年步步高门店数量及门店均收入水平 绘图：乾行

第二，步步高跟不上行业趋势的变化，全渠道运营能力不足，更无法应对生鲜电商的冲击。

2012年以来，随着电子商务的兴起，一步一步高的超市主营业务盈利能力开始下降。2013年，王填看到了O2O模式崛起的迹象。虽然他投入巨资建立了“云猴”电子商务系统，但与国美、苏宁等传统零售企业一样，一步一步的线上转型受制于自身运营模式，如系统信息化程度低、供应链体系支撑不完善等。

2018年8月，随着子公司湖南云猴数据技术的逐步吸收和合并，“云猴”电商系统超过10亿元的投资没有取得成效。在2021年后的年度报告中，步步高不再透露其在线业务GMV和数字会员的发展。

虽然王填早就洞察到了O2O未来的发展方向，但由于循序渐进的运营仍然是传统的零售模式，具有互联网基因的电子商务系统无法深入扎根，自然很难发挥其作用。

最后，步步高在发展过程中偏离了主业。

从2015年开始，循序渐进地开始投资房地产和多元化战略，从而促进整体资产和利润的增长。可能是因为房地产投资更容易盈利，循序渐进在运营过程中逐渐偏离主业。

2015年，步步高升的投资性房地产规模只有1000万元左右。到2022年，其投资性房地产规模已接近150亿元，占固资总额的75%以上。

当房地产行业上升时，这种商业模式可以实现持续盈利，但是当外部环境发生变化时，很容易引起连锁反应。

“投资性房地产”的经营策略导致运营债务不断扩大，零售业务带来的现金流也被房地产投资业务吞噬。副业投资的失败使得主营业务的经营困难，导致货款未能及时向供应商支付。

随着主营业态“综合超市”在中国处于衰退期，探索电子商务的发展并没有从根本上进行业态转型，一步步从以前的“零售西南王”跌落到需要国有资产“输血续命”，一步步走向公司重组的局面，其现状令人尴尬。

现在，王填夫妇已经向湘潭国有资产监督管理委员会转移了更高的实际控制权。湘潭国有资产监督管理委员会可以在一定程度上帮助步步高实现资金流动，但如果想进一步扭转局面，也要判断市场形势，进行业态转型。

当然，企业转型没有普遍适用的方式。我们应该脚踏实地地找到适合自己的变革之路，适应和提高自己原有的业务。

最好的结果之一是，循序渐进的步伐可以回归零售的本质，回归“用户最信任的全渠道服务提供商”的角色。否则，只是时代的泪水。

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