老白干酒上半年净利下滑超四成，存货巨高，核心产品增长乏力

8 月 30 日，" 河北酒王 " 老白干酒（600559.SH）披露 2023 年度半年报。数据显示，上半年，老白干酒实现营业收入 22.32 亿元，同比增长 10.19%；净利润 2.17 亿元，同比减少 40.17%；扣非后净利润收入 1.9 亿元，同比上涨 23.05%。

存货居高依旧困扰着老白干酒，数据显示，老白干酒存货为 32.57 亿元，同比上升 6.93%，占总营收比例的 145.92%。而净利率只有 9.72%，相比去年同期同比下滑 45.73%。

受财报不佳影响，截至 8 月 30 日收盘，老白干酒下跌 5.6%，收报价格每股 24.29 元。

净利同比降超四成，存货持续上升

公司表示，净利润下滑的主要原因是上年同期收到政府拆迁补偿款，资产处置收益增加 2.44 亿元，报告期无此项收益所致。同时，营收及扣非后净利润增长的主要原因是高中档白酒销售收入增加。

分业务来看，国联证券研报分析数据称，上半年老白干酒高档酒、中档酒、低档酒的营业收入分别为 10.47 亿元、5.83 亿元和 4.78 亿元，分别同增长 8.12%、23.42% 和 13.80%。

第二季度，老白干酒高档酒占比有所提升。数据显示，公司上半年高档酒、中档酒、低档酒分别实现收入 6.58 亿元、2.97 亿元和 2.38 亿元，分别同比增减情况为 22.30%、11.65% 和 -3.64%，分别占酒类业务比重的 55%、25% 和 20%。其中，上半年高档酒营收占比 49.67%，低于 2022 年同期水平，其中第一季度和第二季度的营收增长为 42.51%、55.16%。

值得注意的是，老白干酒的毛利率正在逐年下滑，根据东方财富网测算，公司上半年毛利率为 67.17%，同比下滑 1.51%。一季度公司的毛利率为 65.42%，同比下滑 6.85%。而去年，公司的毛利率为 68.36%。

现金流方面，老白干酒上半年经营活动产生的现金流总额为 1.69 亿，同比下滑 4.69%，占营收比重为 7.6%，低于去年同期的 8.8% 和前年同期的 30.7%。

上半年老白干酒应收票据、合同负债均增超 20%。

数据显示，公司因 " 因公司销售商品收到的银行承兑汇票增加 "，应收票据达到 1.7 亿元，同比增长 22.45%；合同负债同比增长 25.54%，达到 18.72 亿元，主要原因是公司采取积极的销售政策调动了经销商的积极性，预收货款增加所致。

在回答投资者提问时老白干酒表示，上半年的合同负债主要集中在衡水老白干本部、板城和武陵酒事业部，但财报中没有公布具体数据。

数据显示，各事业部之中，资产负债率前三分别是老白干酿酒业、板城事业部和武陵事业部，资产负债率分别为 38.39%、68.04% 和 66.89%，总体负债 46.83 亿元，资产负债率为 51.96%。

存货居高依旧困扰着老白干酒，今年上半年，老白干酒存货为 32.57 亿元，同比上升 6.93%，占总营收比例的 145.92%，系 " 公司原材料及自制半成品增加所致 "。存货中最多的是自制半成品和库存商品，分别为 21.11 亿元和 6.57 亿元，分别占存货账面余额的 64.81% 和 20.17%。

值得注意的是，去年和今年存货的数据都创下新高。

数据显示，公司一季度存货为 32.16 亿元，去年同期该数据则为 26.82 亿元。钛媒体 App 对比历年数据发现，老白干酒存货自从 2021 年以来持续增加，2021 年 -2022 年，公司存货期末账面余额分别为 23.03 亿元和 30.53 亿元，分别同比增长 28.88% 和 32.57%。

老白干酒在 2022 年业绩报告会上回应库存问题时表示，成品酒库存增加，一是公司为增加消费者体验，实施成品酒瓶储，二是根据客户订单备货所致。

核心产品增长乏力，库存消化困难

钛媒体 App 梳理财报数据了解到，老白干酒的核心产品销量也不及产量，且产品营收增长乏力，如此高的库存或难顺利 " 消化 "。

据公开资料显示，老白干酒 " 多点开花 "，目前形成衡水老白干酒业、武陵酒业、板城酒业、文王酒业、孔府家酒业协同发展的格局。

数据显示，老白干核心产品——衡水老白干系列，增长过低，数据显示 2020 年 -2022 年，衡水老白干系列营收为 20.12 亿元、21.07 亿元、21.40 亿元，同比增速只有 -9.14%、4.71%、1.59%，远低于同期的营收增速。

产销量来看，去年数据显示，衡水老白干系列酒生产量、销售量分别同比减少 9.03%、1.02%，库存量同比增长 28.17%；孔府家系列酒生产量、销售量分别同比减少 1.87%、24.83%，库存量同比增长 53.44%；武陵酒系列酒库存量同比增加 12.45%。

另一方面，根据东方财富网的数据，今年上半年，老白干酒的净利率、毛利率与加权净资产收益率均低于去年同期，今年上半年分别为 9.72%、67.17%、5.09%；去年同期分别为 17.91%、68.2%、9.34%。

7 月，老白干酒发布投资者关系活动公告，回应了净利率偏低的问题。其公告称，公司 5 家酒企均是地方区域酒企，近年来一线名优酒企渠道下沉，公司在与一线名优酒企的竞争中，需要不断的加强品牌建设、渠道建设，加大产品的市场推广力度，销售费用投入较大所致。数据显示，公司上半年销售费用依旧上升，为 6.88 亿元，同比增长 2.01%。

此外，公司表示一直在持续开展降本增效活动，加强对费用使用的监管与考核，合理控制成本，不断提升公司的营利水平。在销售费用方面，也在加强费用的精准投入和有效使用，有效降低费销比，不断提升盈利水平。

国联证券研报表示，因公司上半年盈利能力不及预期，机构下调了业绩预测，预计 2023-2025 年公司年归母净利润分别为 6.08 亿元、7.57 亿元和 9.04 亿元。

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