美国债券收益率飙升至16年来的新高。全球央行年会如何影响你的钱袋？

周杰克逊霍尔全球央行年会开幕前，投资者继续强烈抛售美国债券，担心美联储主席鲍威尔维持甚至加强鹰派立场，导致美国债券10年收益率创下2008年至今近16年新高的4.342%，2年收益率自3月以来首次收于5%以上。

美国债券收益率的上升似乎反映出，随着对经济衰退的担忧减轻，增长预期有所提高，基于调查的通胀预期也大幅下降。但回报率飙升一般会对股市产生严重影响，推动股市大幅下跌。因为债券比股票更有吸引力，市盈率会明显下降。同时，随着美元的上涨，新兴市场的资金可能会流出。

因此，鲍威尔在当地时间25日的年会上的演讲将成为焦点。去年，他的演讲推动标准普尔500指数(熊市)下跌了20%。这一次，交易者将密切关注美联储对未来的看法是否发生了重大变化。

鲍威尔的演讲引领市场情绪

来自世界各地的央行行长和经济学家的年度盛典是杰克逊霍尔全球央行年会。

鲍威尔在2022年年会上的讲话冲击了市场。他在讲话中简要描述了美联储“强大而快速”的抵御通货膨胀的计划，并致力于将通货膨胀率降至2%。当时，鲍威尔的讲话受到了市场的好评，市场将其解释为美联储认真抵御通货膨胀的信号。

鲍威尔发表演讲时，CPI超过8%，现在已经降温到3%的低周期。然而，包括美联储在内的许多人担心的“经济痛苦”并没有发生。事实上，一年后，美国经济仍然强劲，就业数据强劲，增长高于预期。当然，制造业正在萎缩，但除非发生黑天鹅事件，否则似乎正在走上软着陆的道路。

“目前，大多数人认为美联储在7月份进行了最后一次加息，联邦基金期货暗示，美联储在9月份保持利率不变的概率为89%。最新的FOMC会议记录揭示了美联储的内部差异。一些成员预计美联储将不得不进一步加息，而另一些成员则认为这可能是过分的，因为鲍威尔的声明尤为重要。”嘉盛集团资深分析师辛普森（Matt Simpson）告诉记者。

“如果鲍威尔暗示大部分工作已经完成(即利率达到顶峰)，可能会证明目前的市场定价是正确的，但如果他提到降息，会导致相当多的美元销售。然而，让我们现实一点，他们甚至会考虑降息(即使在脱离实际的情况下)，这与美联储的利益不符。假如发生这样的事故，更有可能是暗示紧缩还没有结束。取而代之的是，鲍威尔的演讲将比预期的更加鹰派。”辛普森说。不管怎样，鲍威尔的演讲都会影响资产类别的走势。

美债收益率的防御飙升

似乎是出于防御，即担心鲍威尔在25日的演讲中加强了鹰派立场，投资者继续强烈抛售美国债券，导致美国债券10年收益率触及2008年以来的新高。

这种变化对全球投资者尤为重要。过去两周，收益率飙升一度引起交易者恐慌，之前的交易逻辑被颠覆。几个月前，渣打估计美国债券10年的收益率有望达到3%。然而，现在更多的机构开始讨论是否有必要为5%的收益率场景做好充分的准备。

Dalma GaryCapital首席投资官 “历史例子表明，美国10年期国债利率可能达到5%，长期利率上升的前景给股市带来了压力，但公司利润预测的上升可能有助于支撑股市。”

日本投资者一直是美债的长期购买力量，但情况可能会发生变化。Kristina首席全球市场策略师 Hooper告诉记者，日本GDP超出预期，这使得日本央行调整了收益率曲线控制政策，缩小了日本国债与美国国债的收益率差距，从而降低了美国国债对日本投资者的吸引力。另外，随着债务上限困境的解决，美国计划大幅增加国债投入，加上近期惠誉评级下调美国信用评级。这将推动美债收益率进一步上升。

更加值得注意的是，当前美债收益率曲线的“熊市走峭”加剧了整体环境的复杂性。Kristina Hooper表示，纵观全局，可以发现长期利率的增长速度超过了短期利率。这种现象被称为“熊市走峭”，通常对经济不利。她进一步解释说，目前“熊市悬崖”中的“熊市”指的是债券而不是股票。与短期债券相比，投资者普遍更倾向于避免长期债券，导致长期回报率上升。长时间的“熊市走峭”并不多见，而且通常是由于对通货膨胀的焦虑所致。这种情况可能表明，市场预测美联储可以在不破坏经济的情况下成功控制通货膨胀，但市场预计短期内不会降息。

目前，通货膨胀状况并不像以前交易者预测的那样乐观。例如，美国汽油价格的上涨，可能会推动消费者对通货膨胀的预期上升。另外，高盛最近表示，去年疫情的开放推动了机票等出行费用的飙升，这也使得今年6月、7月份的通胀数据在去年的高基数下显得柔和，但这种“好处”在未来几个月很难持续。此外，10月份以后医疗保险费用对通胀的增加可能会上升，未来通胀数据的下降速度可能会放缓。

分化对中国股债汇的影响

当前格局对中国资产的影响分化。相对来说，更强的美国债券收益率和美元可能会导致资本流出新兴市场，从而增加人民币价格下跌的压力。但就中国债券市场而言，由于外资占比相对较低，中国经济基本面的主导因素较大，a股也更多地取决于国内增量基金和投资者信心。

当前，美元指数已连续三天停滞不前，在接近超买区和关键阻力的情况下，报103.1周边。但是，在此之前，美元指数一度站在103.4，交易者认为，从技术上看，美元指数可能会对105产生影响。它还给亚洲货币带来了压力，例如，日元最近接触了146美元，再次接近去年日本央行的干预点。近日，瑞银对记者表示，对日元的看法由“乐观”转变为“中性”。鉴于美国经济相对强劲，以及日本放宽收益率曲线控制政策，很难抵消多日币和卖空美元带来的5%负利差。

同时，人民币也面临着来自美元的息差压力，7.3将是一个关键的心理点。记者本周也报道称，国际投资银行的研究表明，在过去的一周里，中国央行没有直接在银行间市场出售美元，而是指导国有银行在岸边和离岸市场出售美元即期或长期。据估计，截至本月，外汇结算流量约为15亿美元。与此同时，上周五人民币中间价略高于预期的1000点，创新高。

在新兴市场，强美金也加剧了股市的压力。八月份，朝北资金净流出超过643亿元，本周前两个交易日的流出已经达到127.9亿元，上证综指一度跌破3100点。摩根士丹利华鑫基金告诉记者，除了外部因素外，目前a股市场正处于经济基本面平淡、政策持续发展、市场情绪反复的时期。未来，资本市场改革措施将继续实施，房地产需求方刺激政策将陆续出台。

然而，国内债券市场并没有受到太大影响。中国国债市场外资占比接近8%，但整体人民币债券市场占比只有不到2%。在目前经济指标疲软的背景下，机构仍然看待长期债券市场。

机构普遍认为，中国央行降息导致债券市场利率中心再次下移，短期格局难以改变。然而，目前投资者追求更多的想法是有限的。债券市场的主要矛盾是“逻辑上有胜率，但经验上缺乏赔率”。一方面，需求仍在下降，提醒债券市场仍有胜率；另一方面，利率平方根处于历史低位的常识提醒投资要谨慎，债券市场的赔率空间取决于政策的进一步宽松或基本面震荡。

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