11万亿险资出手买债，长久期资产或成为最大赢家！

国家金融监督管理总局7月27日数据显示，2023年上半年，保险资金运用余额26.8万亿元，同比增长9.7%，其中债券运用余额达11.46万亿元，占比高达42.7%。

保险机构投资于债券市场的主要包含两类资金：第一类是包含人身险和财产险在内的两类保险资金；第二类资金来自保险资管公司面向投资者发行并管理的资管产品，俗称“三方业务”。2021年以来，保险资金运用余额增速为5%-10%左右，其中40%以上配置为债券，保险是债券市场天然的多头。

步入下半年，债券市场理财的需求将逐步放大，整体来看，在利率长期走低的情况下，债券理财的配置选择上可能倾向于拉长久期。

险资配债余额增幅明显

一般来说，保费收入增速与社融增速相匹配，流动性充沛有利于提升居民收入，从而带动保险需求和保费支出，最终影响保险公司资金运用规模。近年来，社融增速从高位回落，但仍保持10%左右的增速，债券运用余额整体规模不断扩大。2023年上半年，保险资金运用余额26.8万亿元，同比增长9.7%，其中债券运用余额达11.46万亿元，占比高达42.7%，创下近年债券配置占比的新高，而2022年上半年和2021年上半年，险资债券投资余额占比仅为39.66%和37.9%。

数据来源：国家金融监管总局，财联社整理

债市走牛权益较弱的整体行情使得注重回撤的险资更倾向于配置债券获得长期稳定收益，同时债券与保险资金的久期匹配度较高，有利于缩小险企在负债端和资产端的久期差。近年来，保费增加和第三方资管资金提升为保险公司从债券市场稳定获利提供了支撑。

保费方面，据国家金融监督管理总局近日公布的数据显示，2023年1至6月，保险业累计实现原保费收入3.21万亿元，同比增长12.54%。其中，财产险累计实现原保费收入7206亿元，人身险累计实现原保费收入2.48万亿元。

第三方资管资金方面，2022年末保险资管公司资产管理规模合计为24.5万亿元，同比增长15.11%。管理规模万亿级的机构达到8家，分别是国寿资产、平安资管、泰康资产、太保资产、人保资产、太平资产、新华资产、大家资产（前身是安邦）。进入大资管时代，开拓发展第三方资产管理业务已成保险资管机构的共识，从部分保司官网披露的数据来看，如泰康资产和国寿资产，2022年末管理第三方资产分别为1.7万亿元和6700亿元，规模进一步扩大。据平安证券估算，假设2023年三方理财增速达到15%-20%，估计2023年末三方理财规模约为3.40-3.55万亿，假设其中40%-50%投资于债券，预计保险三方资金投债规模为1.36-1.78万亿。

险资配置债券的风险偏好在逐步调整

2023年初，大型保险集团的存量保单定价利率在3.5%-3.75%居多，随着3月份原银保监会发文将逐步停售定价在3.5%及以上的寿险产品，保险公司面临存量负债的刚性成本，资产端利率下行较快。

从保司整体的风险偏好上看，地方政府债逐步受到青睐，由于超长期地方债最容易弥补保险久期差，同时大部分时期能够覆盖负债端成本，因此即便地方债利率下行，只要供给规模在，保险公司依然会积极买入。

据平安证券研报统计，从2017年9月至2023年5月，地方政府债占比从1.19%快速上升至24.90%，对应的信用债由于资产久期偏短、信用环境较差及监管约束等影响，占比从2017年9月的46.10%下滑至2023年5月的39.59%。

业内人士表示，保险增加地方债的配置，减少信用债的敞口，主要因为保险机构青睐地方债的长久期，厌恶信用风险。

利率下行时代，险资配债选择性不多

保险资金资产配置以固收类资产为主，在战略资产配置指导下灵活调整。据国盛证券固收分析师朱美华分析，保险资金运用余额以银行间债券市场为主，由于保险资管产品计入非法人产品，具体信息披露不全，仅以保险自营的持债结构进行分析可知，银行间持债以利率债为主，在2022年6月末占比达到74%。

不过随着2023年6月8日六大国有银行下调5年期定期存款利率至2.5%，多家股份制银行跟随下调人民币存款利率，目前股份制银行五年期定存挂牌利率降至2.5%~2.8%之间，10年期国债利率也回落至2.6%-2.7%区间，在利率持续下行环境中，保险机构可能会被动提升风险偏好。

海通证券表示，从海外经验看低利率环境下险资配置的方向，主要包括信用适当下沉、拉长久期、多元化配置等方面。低利率环境使得保险公司准备金计提压力增大，资金回报难以覆盖成本，高预定利率的黏性和期限错配加剧利差损风险。

平安证券同样认为，2011-2021年美国利率下行阶段，保险行业通过不同方式增加了风险暴露，主要有增配权益，减配债券；增加信用敞口以及提升债券配置久期。

随着利率趋势长期走低，险资配债的选择性也围绕增长久期展开。人身险相对财产险更偏好长久期资产，直接配债的比例（42.93%）也远高于后者（34.48%）。

从宏观层面上看，当前货币政策基调逆转的可能性不大，市场波动主要来自于资金面的边际变化。广发证券认为，三季度往往是每年理财规模增幅最大的季度，主要因为下半年信贷需求转弱，理财则发力规模。2020-2022年三季度理财规模分别增加1.05万亿、2.06万亿和1.52万亿，而今年7月前三周理财规模已经增加1.6万亿。从整体趋势来看，下半年险资理财的选择路径已经不多，拉长产品久期或许是最好的选择。

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