社融数据再超预期，给市场带来什么？

周五收盘之后央行公布了2月的金融数据，今天让我们来看一下这个数据背后所蕴含的信息。
 

2023年2月新增社融3.16万亿元，市场一致性预期为2.08万亿元，超出预期。新增人民币贷款1.81万亿元，市场一致性预期为1.43万亿元，超出预期。M2同比增长12.9%，市场一致性预期为12.3%，超出预期。

总体来看，2月的人民币贷款总量再次超出了市场的预期，不过这次的总量超预期比起上个月来说有些“水分”。因为去年2月份是春节，工作日本身就多的情况下去年的基数就显得更低一些。

不过这次的数据还出现了结构上的改善。之前一直拖累社融的居民部门贷款贡献在连续15个月负贡献之后，终于首次由负转正。不过由于疫情政策优化导致的需求释放对这个数据的影响究竟有多大目前还很难判断，因此后续我们要重点关注这一数据的持续性情况。

让我们从社融的各个分项来看一下具体的情况。

1、居民部门

先看居民部门。居民部门贷款增量对社融贡献在经历了连续15个月的负贡献之后，首次由负转正，同比多增5451亿元。这也是在2021年4月开启下行周期后首次出现企稳反弹的趋势。其中短期贷款同比多增4128亿元，中长期贷款同比多增1322亿元。2月居民部门无论是短贷还是长贷都出现了超季节性的好转，其中短贷表现最为突出。

我们认为居民短期贷款改善幅度这么大的原因主要有两个：

一个是疫情政策优化后居民消费开始恢复；

 

一个是由于房贷利率过高，部分居民通过低利率的短期经营贷置换了这部分房贷。

 

这两个因素共同作用下带来短期贷款的好转，从而让我们第一次见到了居民部门信贷数据的整体好转，结束了连续15个月的负贡献。相比于改善幅度更大的短期贷款而言，中长期贷款改善幅度更弱一些，证明当下房地产市场虽然有企稳的倾向，但仍然没有显著改善。

不过从另一方面来看，因为掺杂了疫情政策优化的影响，短短一个月数据企稳反弹究竟是短期疫情积累需求的释放，还是这一轮居民资产负债表的收缩周期走到了末尾还很难定论。

从房地产股债的相关走势来看，市场对这一轮收缩周期的终结并不是特别看好，尤其是房地产股票已经跌回去年宣布疫情政策优化的位置。我们依然维持此前关于在确实看到房地产销售数据或者居民中长期贷款改善的趋势之前，房地产趋势性行情发生的概率仍然不高，在所有值得布局的方向里房地产性价比最低的观点。

2、企业部门

企业部门贷款增量对社融贡献为正，同比多增3700亿元。其中中长期贷款同比多增6048亿元，短期贷款同比多增1674亿元，票据融资同比少增4041亿元。中长期贷款结束了此前几个月的超季节性强势，不过依然处于上行趋势中。

我们此前讲过，一般企业的中长期贷款数据是滞后于居民的中长期贷款数据的。但是这一轮周期中因为政策集中发力，各类结构性的货币政策工具托底，导致企业中长期贷款快速走高，早在去年12月就已经创了历史新高。

但是以去年5月至今的这一轮企业中长期贷款上行斜率之大来看，这种趋势是很难长期维持的。尤其是如果后续证明居民资产负债表收缩周期真的走向结束，那么随着政策刺激的退坡，我们很可能会看到企业中长期贷款阶段性的下行。

票据融资的大幅减少主要还是因为贷款的基数效应，在当下贷款利率向下和票据利率向上的趋势中，更多的企业会选择贷款而非票据融资来作为融资的手段。

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