中国航空证券:给予协鑫集成买入评级

中国航空证券有限公司曾帅近日对协鑫集成进行了研究，并发布了调查报告《业绩稳定反转》 N-TOPCon 电池组件一体化，本报告对协鑫一体化进行了买入评级，当前股价为 2.86 元。

协鑫集成 ( 002506 )

业绩保持高增长超势，盈利能力持续修复

公司发布 2023 报告期内实现中期报告和营收 56.05 亿、同比 归母净利润100.3% 1.12 亿、同比 毛利率为197.4% 9.5%、同比 3.1pcts，净利率 2.0%、同比 0.5pcts。其中 Q2 营收 40.5 亿、同比 归母净利润168.8% 0.84 亿、同比 毛利率为436.8% 9.1%、同比 3.2pcts，净利率 2.1%、同 / 环比 0.9pcts/ 0.3pcts 企业现金流状况有所改善，H1 经营现金流量净额 7.48 亿，02 单季度为 4.69 亿，与去年同期相比，公司周转率大幅提高，库存周转天数下降至 49.4 天啊，应收账款周转天数下降到 21.4 天空，都是近几年的最低水平。

产业链降价有利于下游需求的增加。全球高光伏景气有望保持

202302 到目前为止，硅料一直在下降。根据 PVInfolink，截至 08-23，多晶硅密封材料价格 7.5 万 / 吨、YTD 降福达到 60.5%，P 型 /N 型 182 双面双面玻璃组件的价格是多少？ 1.26 元 /W 和 1.35 元 /W、YTD 减幅分别是 31.9% 和 31.8%。在以价换量下，下游无其成本敏感型地面电站安装需求有望得到全面提升。

依据国家能源局 /EIA，2023H1 年中国集中式光伏装机 / 美国公共事业光伏装机分别是 37.5/5.9GW、同比 233.7%/ 24.4%。中国集中式光伏自动化 2022 到目前为止已经触底反弹，占光伏总装机的比例已经回升到 47.8%。在美国，由于供应链的限制，公共事业等级的光伏安装不如预期。2023年，供应链问题逐步减少， 全年美国预计公共事业等级光伏装机将达到 25.2GW、同比 124.0%。根据乐观预期，光伏装机预测有望上升， CPIA 预测，2023 年全球 / 各自上升到中国光伏装机上限 350GW/140GW、同比 52.2%/ 60.2%。

聚焦国内零部件市场，稳步释放产能节奏，释放业绩弹性。

企业国内业务明显改善。据报道，2023H1 企业国内收入为 50.11 亿元、同比 占总收入的460.4% 2022H1 的 31.9% 上升至 国内业务毛利率为89.4%。 9.9%、同比 4.1pcts，实现量利齐升。从业务角度来看，零部件业务贡献主要增加，2023年1月 企业零部件业务收入 51.36 亿元、同比 毛利率为241.8% 9.0%、同上 6.3pcts。

得益于零部件业务的强劲反弹，公司市场竞争力提高。根据国际能源网的数据，2023H1 中国光伏组件校准 公司校准达到109.37GW， 4.4GW、占比 4%、排名第四。与此同时，公司订单充裕，2023年1月 达到负贵合同 10.1 亿、同比 22.4%。为了保证订单交付和行业需求，公司不断扩大产能，阜宁 12GW 合肥基地二期一阶段 7.5GW 产能预计于 2023 年底竣工，预计今年年底公司零部件产能超过 30GW。

掌握 N 发展机遇，积极切入储能领域

据光伏头条统计，2023H1 中国 N 型号部件招标容量 23.54GW、占比超 20%，其中 23GW 上下为 TOPCon 部件，N-TOPCon 接受度不断提高。企业积极布局 N 路线，芜湖 WTOPCon20G 电池项目进展顺利，期限顺利。 10GW 已于 7 每月正式投产，二期投产 10GW 预计到明年投产，组件的效率已经超过了 22.5%；210HJT 部件获得 TUV 认证，功率达到 715W。在储能方面，公司实现了源网荷全应用领域的储能布局。2023H1 完成甘肃金昌 80MWh 源网侧储能DC仓库系统发货，广东工业领域完成 2MWh 在项目交付方面，家庭领域的公司目前专注于欧洲、澳大利亚等地区，积极关注北美、南美等市场家庭储备机会，及时拓展业务。

投资建议和利润预测

太阳能需求超出预期，保持行业高度繁荣。公司在光伏领域深耕多年，经历了许多技术交付周期。近年来，公司的超小老产能逐渐被淘汰，并得到充分提及。目前，公司几乎没有过时的存量产能负担。与此同时，全新的加码 N-TOPCon 大尺寸电池 部件集成产能，积极切入储能领域。公司翻转趋势明显，上升趋势明显。 2023~2025 年度归母净利润至 3.6、6.8 和 10.3 与当前相对应的亿元 PE 值分别是 47、25 和 16 倍，保持 " 买进 " 评级。

风险提示

主要经济低迷；各国光伏； / 储能政策变化；企业产能投放节奏低于预期；贸易壁垒；原材料价格波动； ,。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 1 家庭机构给予评级，加持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 3.62。

本文由证券之星根据公开信息组织，由算法生成，与本网站的立场无关。证券之星力求但不保证所有或部分内容的准确性、完整性、有效性、及时性等。(包括但不限于文字、视频、音频、数据和图表)。如有问题，请联系我们。本文为数据整理，不构成任何投资建议。如果投资有风险，请慎重决策。

〖 解读证星研究报告 〗

本论文不构成投资建议，股票市场存在风险，投资需谨慎。

本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。

免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com