政策“四箭齐发”，为什么a股高开低走？

受调降印花税等优惠政策的刺激，a股市场开盘迎来了久违的暴涨。

8月28日开盘，上证指数大幅高开，涨幅一度超过4%，超过3200点。深证指数的开盘涨幅也达到了近5%。房地产股和券商股涨停满屏，5000多只股票标红。

8月27日晚，财政部和证监会“四箭齐发”，股市表现如此强劲的直接导火索。首先，财政部和国家税务总局宣布，自8月28日起，证券交易印花税减半征收。这是继2008年9月以来，时隔15年，a股市场再次下调印花税。随后，中国证监会继续发布三项政策调整公告:首先是提高IPO(首次公开募股)、再融资做出新的控制安排，包括阶段性收紧IPO节奏等。二是进一步规范股份减持行为；第三，最新安排融资融券。

上述政策组合超出了市场预测。8月28日的a股似乎已经预定大幅上涨，但在开盘大幅上涨后不久，各大重要指数开始下跌。上证指数从高点下跌超过120点。

截至收盘，上证指数收窄至1.13%，未能达到3100点。深证指数收窄至1.01%，创业板指数收窄至0.96%。

“事实上，从下半年开始，市场基本上在3200点左右徘徊，今天的开盘点已经达到了3200点，但实际上压力很大。不仅在技术层面，而且与政策本身和市场特征密切相关。”黄岑栋说，国金证券策略分析师。

星石投资告诉《财经》，短期内可以改善股市情绪。从中长期来看，金融市场政策改善带来的情绪改善可能不会成为股市上涨的决定性因素。目前股市的核心关注点是经济复苏弱、政策效果不明显等基本面因素。

"并非这些措施不够强大，而是这些都是表面上的短期平衡政策。在美国加息周期结束之前，不可能发生根本性的变化。"投资银行家王邈跃感到。

他认为，这些政策的出台最重要的是缓解市场情绪，这是一个阶段性的政策。“中长期主要依靠社会化和法制化，真正实现注册制”。

“a股需要一个休息的过程，有一个健康的二级市场来支持一级市场的融资。”王伟(化名)认为，他在一家上市经纪公司工作。

外界更加关注的是，在各种优惠政策下，a股反弹会持续多久？

减半印花税征收

15年后，证券交易印花税再次下调。

8月27日，财政部、国家税务总局发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》，自2023年8月28日起，实施减半征收证券交易印花税，以激活金融市场，增强投资者信心。

此次调整后，证券交易印花税由股票交易额的1个‰单方面征收卖方，下调至0.5‰征缴。

根据CICC的研究报告，这是中国证券历史上第七次降低交易印花税。最后一次调整是在2008年9月，税率保持在1‰，双边征缴改为单边征缴。

事实上，近日，在“活跃金融市场，增强投资者信心”的背景下，市场对减少证券交易印花税的呼声越来越高，监管机构也对市场关注做出了回应。

8月18日，证监会相关负责人在回答“投资者最近呼吁降低证券交易印花税税率，证监会如何看待这一问题时表示，已关注市场对降低证券交易印花税税率的呼吁和关注。从历史情况来看，调整证券交易印花税对降低交易成本、激活市场交易、反映普惠效应起到了积极作用。建议主管部门了解相关具体情况。

现在，靴子落地了。结合当前宏观经济形势、二级市场走势等。，如何在短期内降低印花税，如何在短期内改善市场和交易情绪，中长期会有什么影响，也备受关注。

根据中金公司的计算，根据2022年a股年成交额约224万亿元计算，印花税调降有望带来1000多亿元的交易成本减免，对a股市场全年资金改善产生积极影响。

有人认为，从税收政策的效果来看，降低证券交易印花税税率有利于降低市场交易成本，减轻投资者负担，体现减税、降费、让价、方便的政策导向。

在二级市场，多方认为，结合历史经验，降低印花税有助于提高股市交易活动。

华福证券首席经济学家燕翔认为，从历史经验来看，过去几次印花税下调一般发生在股市下行期和交易低迷期，减少印花税通常有助于股市企稳，提高股市交易活动。

降低印花税将降低交易成本，信号意义更大。CICC研究部董事总经理、国内首席战略分析师李求索表示，从行业层面来看，印花税调整后行业呈现普遍上涨格局，非银行金融尤其是券商板块涨幅最大，军工等部分高贝塔行业表现良好。

就市场影响而言，历次证券交易印花税税率下调均对金融市场有较好的提升作用。

例如，在2008年的情况下，证券交易印花的税率在4月24日由3‰下调为1‰，上证综指当天上涨9.29%；九月十九日，证券交易印花税税率维持在1月19日。‰，双边征缴改为单边征缴，上证综指上涨9.45%。

除了市场影响外，业内人士认为，减免印花税的政策信号“不容忽视”。

市场早就听到了风声，而且对印花税减少对股价短期的影响也是如指掌——一旦下调，股价在短期内就会上涨。思睿集团首席经济学家洪昊表示，虽然之前关于印花税下调的传闻未能提升市场，但其消息实施后的情绪提升可能是短期的，但其政策信号不容小觑。

中信建投证券战略首席分析师陈果表示，印花税调降对中国税收影响不大，有利于降低交易成本，激活金融市场，体现普惠效应。“对于a股来说，印花税调降政策意义重大，短期市场推广效果强，中长期影响有限。”

CIC认为，印花税的调整也有利于a股市场与国际接轨。目前，世界上许多股票市场已经不征收印花税，如美国、德国、日本、澳大利亚和加拿大等发达证券市场。，所有印花税都是免征的；像新加坡这样的少数市场是2‰交易金额单方面征收印花税；港交所按1.3‰双边征收成交额。

“此次下调后，a股市场的印花税水平进一步与国际成熟市场对接，也有助于提升a股的国际化进程。”李求索认为。

收紧融资，规范减持

8月27日晚，中国证监会公开发文称，要充分考虑当前市场形势，完善一级、二级市场逆周期调整机制，合理掌握IPO、再融资节奏。

主要包括分阶段收紧IPO节奏，促进投融资两端的稳定平衡；对于大额再融资，实行预沟通机制，注重融资的必要性和发行机会；对于上市公司的再融资，如破发、破净、经营效益持续亏损、财务投资比例高等。，融资间隔和融资规模受到适度限制。

华西证券非银行分析师罗惠洲认为，调整IPO节奏，短期内扭转a股“减量游戏”局面。星石投资告诉《财经》，在资金有限、股票游戏新增的背景下，IPO将得到提升。、再融资安排有助于减少IPO、再融资带来的虹吸效应，对促进市场平稳运行具有重要意义。

同时，规范股份减持也被认为对a股有重要影响。当前a股最大的问题是融资减持过多。王伟觉得。

8月27日晚，中国证监会同时发布《中国证监会进一步规范股份减持行为》通知。他表示，要充分考虑市场关注，认真研究评估股份减持制度，要求进一步规范相关方减持行为。

具体来说，新规从破发、破利、分红三个维度严格控制股东减持。也就是说，控股股东和实际控制人的减持要求不得破发或破利，过去三年累计现金分红不得低于三年平均净利润的30%。

此外，中国证监会表示，将严格控制其他上市公司的股东减持总量，引导其根据市场情况科学安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人和其他股东承诺不减持股份或增加锁定期。

根据申万宏源的研究报告，新规下，共有2203家企业(房地产除外)不符合减持要求，占比42.1%，市值29万亿元，占比35.5%。

星石投资认为，加强对股东减持的控制有助于减少股东减持对市场波动的影响，减少股价炒作，股东高位退出，引导上市公司提高质量，激励分红，也有利于增加投资者对股市投资的信心。

“上半年，北上资金持续流出，产业资本持续减持。随着IPO的加速，整个行业的筹码增长率远远大于资本增长率。减量博弈市场比股票博弈市场更为极端。一位经纪人告诉《财经》。

他认为，收紧股份减持有利于扭转当前减持游戏市场的局面。“为了减少后续上市公司的持有，我们必须努力提高盈利能力，满足减持的要求。另一方面，如果反过来推，未来拟上市公司可能有动力将发行价定得略低，否则后续破发概率高，减持困难。”

王伟告诉《财经》，近年来，a股过于偏向一级市场。“上市-融资-减持让很多产业资本和董事都受益匪浅，包括恶意套现。”

再举一个例子，上半年，很多企业迎合了金融市场，大吹特吹ChatGPT，上涨后，大比例减持，甚至离婚减持。「这些基本上都是在割二级市场的韭菜，金融市场这几年已经成为一些资本套现场。」

“活跃资本市场的基本立足点是投资者可以赚钱。只要他们能赚钱，资金自然会流入；没有赚钱效应，即使不收印花税，场外资金也不会流入。”王伟说。

中国证券监督管理委员会表示，正在抓紧修改《上市公司股东、董事监督高减持股份若干规定》，提高规则效力水平，细化相关责任条款，加强打击违规减持行为。

增资加速进入市场

除上述重磅政策外，监管部门的各种优惠政策也在不断推出。特别是在投资方面，基金降费改革继续推进。

8月26日，中国证监会官网公告显示，首批与基金规模挂钩、与基金业绩挂钩、与投资者有时间挂钩的波动率产品已获准。

第一批批准的基金有20只。其中3只与基金规模挂钩，9只与基金业绩挂钩，均为三年定期开放的混合基金。最多有9只与投资者有时间挂钩。

与规模挂钩的基金按照基金管理规模分档收取管理费。规模越大，利率越小；与持有期挂钩的波动率基金，拥有商品份额的时间越长，利率越小；与业绩挂钩的基金根据业绩收取管理费。当收益表现超过约定标准时，管理费水平上升，否则下降。

波动率商品的推出也拉开了主动权益管理费从规模导向向投资者实际利润导向的序幕。有业内人士表示，正式批准这三类波动率商品也是加快投资方改革的具体措施之一。

以中欧时代共赢混合发起基金为例。该基金将根据拥有商品的时间收取管理费。拥有商品份额的时间越长，支付的费率就越小。

中欧基金相关负责人告诉《财经》:“过去频繁交易的持有期限短一直是影响投资者获得感的重要因素之一。拥有时间越长，利率越小。商品有望引导持有人树立长期投资理念，通过延长持有期，尤其是在市场低位地区，相对增加持有感。”

股权基金的底部布局也在密集进行。

8月26日，中国证券监督管理委员会网站显示，E基金、广发基金、华夏基金、郭芙基金、嘉实基金、博时基金、南方基金、汇添富基金、国泰基金、华泰柏瑞基金十家基金公司报告的沪深2000ETF获得证券监督管理委员会批准。

这次批准非常快。8月11日，CSI2000指数发布时，上述10家基金公司向证监会提交了发行CSI2000ETF的申请。在过去的两周里，申请被批准了。

广发基金指数投资部基金经理夏浩洋认为，“这些产品的批准发行，一方面可以给市场带来更多的增量资金，有利于激活金融市场，增强投资者信心；另一方面，作为小微股的代表，CSI2000指数的升值空间引起了市场的关注，相关产品的出现也为认同其升值空间的投资者带来了便捷的投资渠道。”

“从成份股的构成来看，沪深2000指数成份股具有增长率高、创新型企业分布广的特点，在市场底部区间灵活性较高。适合风险偏好高的投资者，希望配备小微盘风格的资产，指数的长期表现也很好。”汇添富基金基金主管董瑾认为。

“本周五(9月1日)，这批基金可能会尽快发行。有业内人士告诉《财经》。

保持a股信心

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，目前正处于三重拐点叠加期，包括经济发展的拐点、市场的拐点和市场风格转换的拐点。

“当这三个转折点叠加时，最好的投资策略是通过逢低布局优质股票或优质基金来抓住下一轮市场上涨的机会。”在市场低位，他提到保持信心和耐心也很重要。

“虽然现在经济增长放缓，但预计正在研究更大力度推动经济复苏的政策，未来可能会及时出台。投资者对经济未来前景的预期有望逐步增强，这将带来积极的表现。”杨德龙说。

许多机构对后景的看法相对乐观。清和泉资本认为：“政策底部已经明确，经济底部将进一步巩固。

银华基金认为，市场地位过于悲观，底部特征较多。“虽然市场开盘走高走低，但可能与资金负反馈有很大关系。从历史经验来看，这种现象通常是市场下跌结束时的非理性现象。”

“从政策层面来看，目前各项政策的基调仍然是服务稳步增长，以帮助经济持续修复。在政策的支持下，我们仍然可以对经济的后续表现有信心，中国经济基本面继续向好的趋势保持不变。”博时基金说。

燕翔认为，自8月份以来，a股市场表现相对较弱。从影响市场的长期和短期因素来看，长期焦点集中在房地产周期的影响上，短期焦点集中在PPI及其对应的上市公司的利润上。

他分析说，从长远来看，中国经济在后房地产时代通过科技创新和新产业将继续取得巨大成就；从短期来看，2023年以来，中国经济和社会将全面恢复正常运行，社会经济将继续回升。

总之，我们认为在所处的位置下，对于后续市场完全可以更加自信和乐观。”燕翔说。

在实际板块机会上，清和泉资本认为，目前市场超卖反弹的板块主要集中在电气设备、医药生物、军工、煤炭、基础化工、建筑材料和有色金属。

“我们预计，随着稳定增长政策的实施，后续经济基本面将得到改善和加速，房地产、消费和银行的基本面预计将企稳并回升，并从中受益。”清和泉资本表示。

清和泉资本告诉《财经》，根据历史复盘，这项政策调整对市场结构有两个启发:一是中期市场结构仍取决于基本面预期；第二，短期市场将围绕超卖反弹进行配置和交易。

博时基金还表示，经过前期调整，a股市场已经对经济修复的悲观预期做出了反应，整体估值处于相对较低的位置。在货币政策和流动性友好的情况下，我们可以对a股的后续走势更加乐观，其中长期趋势不变，可以适当逢低布局，从经济修复行业板块中受益。

本文来自微信微信官方账号“读数一旗”（ID：作者：dushuyizhi007：张欣培 周楠黄慧玲，36氪经授权发布。

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