科沃斯还能继续写纯利润暴跌33%、十倍股的故事吗？

清洁机器人制造商于2023年进入完美内卷。

石材技术正在拓宽品类:2月28日晚，石材技术发布了第一款洗衣清洁产品——分子筛洗烘干机H1。；

云鲸专注于细分需求:8月15日晚，针对头发盘绕问题，云鲸推出了年度旗舰扫地机器人J4，大大提高了扫地机的清洁能力，呈现出更加静音的功能效果；为了进一步聚焦用户生活细分的困扰，如深度清洁、污垢识别、基站自清洁等；

科沃斯推动了一个突破:8月17日晚，科沃斯在上海西岸艺术中心举办了2023年战略性新产品发布会。在这次发布会上，公司同时在地宝、窗宝、沁宝三大产品中发布了新产品。

三款新产品中：1)DEEBOTX2在原有圆形产品形态上迭代创新为方形形态，同时人工智能解决方案将进一步升级；2)WinbotW2在行业内首创独立基站，促使擦窗机器人脱离传统束缚；3)AIRBOTZ2空气净化机器人具有更具突破性的行走能力。

光大证券基于领先地位、持续产品创新等因素进行预测，利润转折点即将到来，“十倍股”科沃斯再次起航。

而且科沃斯最近的财务报告数据，无疑又一次推迟了起航时间：归属于母亲的净利润为5.84亿元，比去年同期下降了33.40%。它还使股价下跌了8.28%。

试着探索一下，为什么科沃斯变成了十倍股？科沃斯还能继续写十倍股的故事吗？

2023H1，量大利少

八月二十五日晚，科沃斯(603486.SH）2023年上半年，公司实现营业收入71.44亿元，同比增长4.72%。；归母净利润5.84亿元，比去年同期下降33.40%。

销售毛利率低迷是纯利润暴跌的“罪魁祸首”，尤其是第二季度，其销售毛利率同比增长-9.01%。这是由于大量的销售费用投入:

上半年，科沃斯的销售费用接近23亿元，同比增长23.66%，公司表示，主要是抖音等社交电商平台，站外渠道增加了市场营销投入。

截至八月底，科沃斯已经迭代了七大新产品，销售费用根本无法节省：

2023年初，科沃斯不断更新扫地机器人：T20PRO、T20PRO(上下水)、扫描机器人：X1SPRO、X1SPRO(上下水)。

8月中旬，科沃斯在上海西岸艺术中心举行了2023年新战略产品发布会。在这次发布会上，公司同时在地宝、窗宝、沁宝三大产品中发布了新产品，即X2、W2、Z2。

最大的变化是地宝X2，圆形扫地机升级成长方形扫地机。其中，科沃斯取代了原来的扫地机圆盘上方的激光雷达，选择了自己发明的激光雷达。半固态激光雷达传感器。此外，X2还实现了7500-8000Pa，也就是行业吸引力最高。

去掉顶部激光雷达的好处是可以让整机更轻更薄，达到9.5厘米，也就是行业内最薄的高端扫地机；第二，扫地机器人更“方便”，形状与建筑结构相对应。

这样做的缺点是，整个雷达的扫描广角比原来的顶部激光雷达360°大幅下降，科沃斯的解决办法是在机器的左前方安装半固态激光雷达。

凭借短暂的产品创新周期，引人注目的营销，科沃斯抓住了大多数用户的品味心理：

中期报告显示，上半年自清洁产品出货量达到75万台，同比增长37.2%；与去年同期相比，自清洁产品收入占80.3%，增长16.5%％；全能基站产品出货量达到67万台，同比增长155.1%。

所以，在销量可观、收入可观的同时，利润也难以美观。所以，财务报告发布后，净利润暴跌33%的数据，仍然促使8.28股价暴跌10%。

领导者还在撒钱营销，疯狂推新产品，突破痒点，疯狂走量中，扫地机器人行业的内卷战争，还在进行中。

十倍股养成记

纵观科沃斯金融市场的表现，我们发现科沃斯现在已经接近刚出生时的60.92。从2019年底到21年中旬，龙头科沃斯的红线依然在我们面前:

科沃斯的股价(前复权)从17.46元上涨到247.10元(涨幅高达1212%)，在20.04.28-21.07.15短短296个交易日期间，迅速成为一只十倍明星股。

根据光大证券的复盘情况，公司经营大致经历了三个阶段：

1)2019年公司战略调整:实施自主品牌战略，逐步减少ODM代工和低端业务，期间收入利润双双下降，股价疲软；

2)2020-21年疫情催化增长，产品创新周期短，科沃斯业绩高增，也有双品牌战略加持。20/21年公司股价分别上涨336%/71%。；

22-23Q1经济疲软 产品创新放缓：公司业绩下滑，股价呈下降趋势。

可以看出，2021年左右，疫情家庭需求增加叠加产品创新力度大，是股价上涨的核心驱动因素。

在此期间，市场上的洗地车基本上实现了“扫帚” 拖布→吸尘机 拖布→清洁品类的电气化产业变化，针对中国特有的硬质路面，将“除尘” 强力去渍功能合二为一。

例如，科沃斯抓住了这个黄金时期，推出了N9 、T9MAX、X1OMNI等商品迭代基站性能型号:从扫地拖地到九合一全能基站，迭代导航避障技术:从dToF高精度导航。 3D结构光避障，到3D建图定位导航方案。

一系列动作满足了用户的集成需求(除尘、扫地、拖地、去污、自清洁)，再加上大量的营销费用，很容易产生爆炸效应:2021年、科沃斯的销售费用在2022年飙升。

此外，科沃斯的表现也确实很美：2020Q2-2021Q3，营收同比增长65%以上，净利润同比增长300%以上，尤其是2020Q4净利润达到3.91亿元，同比增长1902.3%。

这一阶段，股价上涨周期符合“跑道股”的投资框架。

在a股投资中，景气度(短期胜率由1-2年业绩增长决定)、估值(决定赔率)、确定性(长期增长逻辑决定长期胜率)通常是一种不可能的三角形，两者的结合会产生完全不同的投资风格。

科沃斯一年攀升至十倍股，持有疫情、产品痛点处理到位、业绩乐观带来的极高的行业景气度，以及解放双手的终极生活习惯带来的跑道确定性。投资者随着业绩趋势买入(期间估值相对减少)，股价逐渐见顶回落，直到形势趋势不再超出预期。

现在，科沃斯的股价，已经落到了解放之前。

很难找到拐点，很难再起航

什么时候能回到十倍股，大家不妨来看看行业景气度和跑道确定性，颜色几何。

其中，最有价值的无疑是业绩部分(投资者跟随的指标)。我们可以预见，近年来科沃斯的正常状态是增加收入而不增加利润:以价换量效果不好。

选择2021-2022年光大证券的主要销售模式(科沃斯选择X1OMNI/T10OMNI)；石头选择G10/G10s)，发现型号均价下跌与销售市场份额呈负相关，说明降价策略对于提高单品市场份额是有用的。

其中，科沃斯T10OMNI是最显著的相关性。：22年5月，科沃斯推出了这款主力车型，T10OMNI在22年8月大幅降价，抢占了行业最佳价位(3500-4000元)，随后其价格持续下跌，使该产品的市场份额保持在10%以上。

根据之前的数据，科沃斯的产品数量增加了，但利润减少了，产品毛利率比同期少了两个点。残酷的是，这个数量远低于预期，纯利润暴跌33%是答案——大量的销售费用投入却没有得到应有的销售。

所以，虽然很多厂商的主要商品价格经常下降，但总的来说，除了追求，每个厂商的价格只是略有下降。换句话说，制造商想要市场和美好的表现。因此，厂家一直在宣传“以价换量”，实际上并没有什么好处。

由此，疫情带来的需求已经耗尽，产品创新越来越微妙，增收不增利的表现也逐渐不容乐观，行业景气度缓慢下滑。

所以，跑道的确定性还能保持吗？

首先要看厂家能不能真正降低成本。现阶段厂家盈利销售，未来如果是实实在在的降本，既有利又有量，跑道无疑有黄金可挖。

就整个机器人行业而言，降本指日可待。在电瓶车智能化的大环境下，喷井式爆发的市场需求，如激光雷达、计算平台、摄像头等元器件，正在推动整个机器人产业链的发展。在整个产业链的每一个细分领域，天量资本涌入，吸引了大量的工程师参与研发，然后批量生产。这能迅速摊薄商品价格，元器件性能有指数增长。更简单的扫地机器人，无疑会赚很多钱。

根据开源证券的说法，未来单个扫地机器人的制造成本将从1900降至1600-1700元左右。假设价格从3700降到3000元(我们认为，如果全能基站产品价格降到2500-3000元，那么渗透率有望大大提高)，这相当于43%-46%的毛利率。。在可预见的范围内，扫地机器人仍有降本空间。，能够填补减价带来的影响。

第二，要看现在的顾客，是否真的相信扫地机器人的价值，也就是，扫地机器人是否能成为刚需。

理论上，一二线城市人均收入高，但居住面积小，以同租为主。扫地机器人恐怕没有太大的展示空间。三四线城市居住面积大，但人均收入低，扫地机器人很难成为日常必需品。

也就是说，今天的扫地机器人受众有两个限制：高收入 居住面积大。而且当降本成为现实时，高收入也不会成为束缚，赛道的确定性也会不断扩大。

降低成本的道路，道阻而长，赛道的确定性，还有待考察。

要重挫辉煌，要创收也要增加业绩，要指日可待的降本。在此之前，科沃斯需要不断迭代微创新，最好给出巨大的创新，牢牢占据自己的领先地位。毕竟扫地机器人行业被强敌包围，内卷无与伦比。

本文来自微信微信官方账号“睿智洞悉”（ID:siruidongcha），作者：Renee，36氪经授权发布。

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