购买了600万信托产品，逾期兑现。

「核心提示」

八月份以来，至少有六家a股上市公司宣布“踩雷”中融信托，市场和投资者神经紧张，无数疑问被抛出。

中融信托陷入赎回危机，使市场和投资者神经紧张。

商品到期日一个接一个，逾期兑现的阴影出现。上市公司开始发布踩雷公告，最初隐藏在背后的高净值投资者也逐渐发声。

标普、穆迪最近都表示，国际评级机构，近期事件属于监管部门清理整顿信托行业遗留。由于受评银行、保险公司和其他非银行金融机构对信托行业的直接开放规模较小，因此此事件对受评中国金融机构的直接关系可能有限。

但是担心并没有减轻。事情发生了将近一个月，一些投资者告诉豹子变化。目前，金融经理的消息称:“6个月内会有结果。”除了相信这样的叙述，投资者似乎没有其他选择。

谁踩了雷？

8月22日，a股上市公司先锋电子(002767).SZ）公告称，我踩进了中融信托的深坑。据悉，此次未能按时兑现的信托金额为5000万元，涉及两款产品。信托理财收益率为6.1%和7.2%，存续期为一年，为非保本理财，因此本息可能无法全部兑现。

先锋电子决定在2022年8月以4亿元闲置资金购买金融产品，其中5000万投资于中融信托。

值得注意的是，2022年先锋电子归属于母公司股东的净利润为3341.4万元，而理财产品的投资收入为914.2万元，对净利润的贡献相当大。因此，先锋电子也在公告中表示，中融信托的延期支付可能会影响公司2023年的利润。

在中融信托雷暴下，上市公司的先锋电子只是一条小船。

事实上，这已经是8月份以来第六家a股上市公司宣布“踩雷”中融信托，其他五家公司分别是微光股份、金房能源、金博股份、南都物业、咸亨国际。此外，安邦电气、中瑞泰等新三板上市公司也提醒中融相关信托产品逾期兑现风险。他们中的大多数人不仅购买了中融信托的金融产品，而且尽管期限很短，但他们仍然无法逃脱延期支付的命运。

Wind数据显示，目前仍有中融信托理财产品，但尚未爆雷的a股上市公司有安利股份、*ST民控等。据德邦证券研究报告显示，截至8月13日，已有30家上市公司购买了中融信托商品。而且“幸运者”如玉马遮阳，公告显示，2023年1月购买中融信托旗下集合资金信托计划的本金高达1.1亿元，3笔财务管理的到期日为2023年6月底，本息全部收回。

在这次中融信托的大地震中，受到的影响远远超过上市公司，还有很多高净值投资者。

一位投资者告诉《豹变》，投资者流传的信息显示，目前已有34种商品停止兑现，大部分主动管理组合投资的信托产品已经停止兑换。此外，许多底层资产在房地产项目中爆炸。

严格来说，棉晨并非最适合信托产品的受众。她非常讨厌风险，很少一次性投入这么大的金额。400万元的投资中融信托，是从北京北五环出售的房屋中获得的。这笔钱她本来想给孩子买房子，但是房市迟迟没有见底，她不敢轻举妄动，只想给这笔钱暂时找个转运站。他说：“理财经理知道我胆小，所以建议短期6个月。”但是这种投资，实际上是不保本理财。

棉晨说，她今年5月买了这个叫“庚泽1号”的产品，12月到期。8月初，中融停止兑换的消息开始在投资者中传播。虽然她购买的产品还没有到期，但这四个月的恐惧几乎是注定的。她不想乐观，因为乐观可能会带来更大的失望。

而且嘉豪认为自己没有把鸡蛋放在同一个篮子里，却已经迎来了两次确定的逾期。"四大财富管理公司购买的7月28日到期，(中融信托)8月6日到期。“他买的两款产品分别叫中融-助金163和中融-嘉睿1号，每份合同300万元，回报率7.8%，期限一年，同样是不保本理财。根据投资者中流传的信息，嘉豪告诉《豹变》，当前中融信托只有日享项目、单一目标项目(如政信类)，部分工商类和证券类信托仍在正常兑现。

似乎没有关于为什么停止兑换，什么时候恢复的官方消息，只有理财经理和客户一对一沟通。最新信息是，嘉豪的理财经理透露:“中融问题不大，6个月内会有结果。”

问题早就暴露出来了

中融的爆雷，给投资者和市场留下了无数的疑问。

中融前身为哈尔滨国际信托投资公司，是一家老牌信托公司。2009年，中融信托引进经纬纺织机作为大股东，为其提供了中央企业的背景，但本质上仍然是中植集团的重要资金平台。除信托外，中植还持有保险、期货、基金等众多金融牌照，控股或入股四家资产管理公司。中植集团在加强对民营金控集团的管理后，命运开始大起大落。再加上曾经重仓的房地产平台，中融信托的命运之轮也逐渐旋转。

截至2022年底，受托管理资产6293.49亿元的中融信托存续信托计划有1633个。

无论是上市公司还是投资者，在最后一次购买雷霆商品之前，几乎都是中融的老客户。那么，长期认可是如何崩溃的呢？

《豹变》获得的两份投资者信托合同显示，“本信托计划项下的信托资金主要投资于监管部门认可的金融工具或产品”，包括国债、金融债券、公司债券等。这也意味着他们投资的产品不是明确的投资目标，而是资金池产品。这类产品一般会滚动发行融资，影响不同时期的产品。

此外，由于这种资金池业务隐藏着巨大的风险，2018年新的资产管理规定的颁布已经约束了它:金融企业应当独立管理每个资产管理产品的资金，独立记账，独立核算，不得进行或参与具有滚动发行、集合运行、分离定价特点的资金池业务。当时，监管部门为新资产管理规定的实施设定了一个过渡期，随后由于疫情延长至2021年底。更为重要的是，新的资产管理规定限制了项目的新增，而这些爆炸性的资金池是股票项目，撤出仍然需要时间。

棉晨和嘉豪都告诉《豹变》，他们和中融的客户关系已经维持了很多年，所以即使他们知道这几年融资市场不好，他们仍然有理财需求和长期积累的信任，他们仍然可以继续投资。然而，他们选择了期限更短、回报率更低的产品，希望降低风险。

不只是个人投资者，翻看微光股份等上市公司的通知也会发现，这并非他们首次购买中融商品，这并非第一次被推迟。

举例来说，微光股份购买的“中融-融沛275号集合资金信托计划”，起始日为2021年6月30日，最初的期满日为2022年6月30日。8月份，微光股份公布了展期信息，称底层资产停止销售，因此项目没有达到预期。中融提出了延期还款计划，将原来的7.2%收益率提高到7.4%。由于疫情的特殊原因，展期计划特别真诚，或许也促使了这些资金与中融信托的进一步合作。

更重要的是，在大多数投资者眼里，中融信托其实是行业第一梯队。根据益信托网的数据，中融信托连续两年在信托公司总资产排名中排名第九，2021年和2022年在公司综合排名中排名第10和第11。根据国金证券的分析，从信托资产/净资产的角度来看，中融信托的杠杆率是行业平均水平的28倍。

同样由于这个原因，中融信托危机爆发后，其它信托公司也将停止兑换的传闻在市场上蔓延，但随后都被逐一否定。

结局就像一个盲盒

国金证券在研究报告中表示，中融信托逾期兑现的商品主要是房地产信托和非标产品。比如咸亨国际逾期三大信托产品，底层资产均为房地产项目，中融信托通过股票投资进入，但公司会为其提供质押担保，也就是我们常说的“明股实债”。

根据中融信托近五年的年度报告，《豹变》发现，2018-2022年间，其投资房地产市场的信托规模占比一直徘徊在10%至18%之间，没有明显的下降趋势。

疫情期间，房地产行业严重受损，2020年恰好是中融房地产信托规模最大的一年，占比达到18%。但国金证券在研究报告中表示，这占中融信托的总体比例并不大，非标准信托和标准信托的资金相互独立隔离，对中融信托的整体影响是可控的。

根据2022年底发布的最新年报，中融房地产信托规模为672.59亿元，比例为10.69%；其基础产业信托规模为534.8亿元，比例为8.5%，总比例为19.19%。

豹变发现，除了确定底层资产是房地产项目的商品外，许多所谓的“非标准”资金池项目，实际上也投资于房地产目标。比例比如上面提到的微光股份购买，后续只能延期的“融沛275号”。另一家购买该项目的上市公司塔牌集团透露了更多信息。

《豹变》发现，这笔信托基金实际上投资于一个房地产项目——“南翔新园生活广场项目”，也有来自相关公司的股权作为质押担保。

此前，一些信托业内人士告诉《豹变》，信托参与的房地产项目大多是前融，即房企在从银行获得抵押贷款前获得的融资，一般利率较高，期限较短，与资金池产品的特点相吻合。

除了房地产和基础设施项目外，中融信托2022年报还显示，其4.41%的信托资产投资于证券市场；41.84%的资产投资于行业；32.83%投资于金融企业，另外1.73%投资于其他行业。

相对乐观的预期来自研究机构。许多研究报告认为，中融的退出困境将无法蔓延到整个行业。由于股票基金池业务仍在减少，国内房地产信托和基础产业信托的规模实际上并不占GDP的比重。中融表达的“六个月”期可能更像是“薛定谔的猫”。没有人能知道结果是什么，直到开箱的那一天。

如何应对违约项目的风险，不仅是中融信托，也是当前整个行业的一个关键问题。

(根据受访者的要求，本文均为化名)

本文来源于微信微信官方账号“豹变”（ID：baobiannews），作者：詹方歌，36氪经授权发布。

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