美妆行业需求端和供给端处于边际好转通道

美妆及行业估值越来越有吸引力，关注结构亮点

随着2023Q2和618的推进，美妆行业边际复苏趋势明确，各公司业绩继续分化，经过前期调整，重点个股估值逐渐具有吸引力；黄金白银和珠宝的销售在黄金价格上涨、工艺进步、自我满足需求旺盛的背景下，延续高景气度，优质龙头开店提速；时尚小商品垂直连锁受益于线下场景的放开，内生复苏、延伸扩展双驱动，向下承载高性价比需求，向上有弹性。

2023H1，温和恢复、持续分化。

国家统计局数据显示，2023年5月，限额以上化妆品零售额同比上升11.7%；2023年1-5月份，限额以上化妆品零售额累计增长9.7%。根据魔镜的市场情报数据，淘系美妆收缩，2023M1-M5，淘系美妆销售额同比下降13.0%；据蝉妈妈、聚美丽数据，抖音美妆持续正增长，2023 H1抖音美妆销售额同比增长69%。

2023年618促销：美容行业整体增速放缓，优质公司逆势高增。

根据星图数据微信公众号，果集·飞瓜数据抖音版，综合类电商（天猫+京东+拼多多+点淘）2023年美容护肤总销售额为406亿元，与去年同期相比下降1%（2022年数据口径为天猫+京东+拼多多）；抖音美妆GMV突破150亿元，同比增长约69%。部分公司发布的618销售战报如下：

1）巨子生物：风口赛道+营销闭环，618销售逆势高增，可复美品牌线上全渠道GMV同比增长超过165%，可丽金品牌线上全渠道GMV同比增长超过70%；

2）珀莱雅：大单品红利持续释放，多品牌矩阵验证成型，领先优势进一步扩大。珀莱雅主品牌天猫&抖音双渠道GMV均同增80%+；

3）上海家化：营销加力，产品推新，全渠道全品牌同比增长34%。​

消费市场整体表现不佳，医美化妆品行业估值下降。

A股方面，中信证券研究部门消费行业覆盖的农林牧渔、食品饮料、轻工制造、纺织服装、商业零售、社会服务六大行业2023年初至6月末平均跌幅4.6%，跑输全部A股17.9pcts。2023年以来，医美化妆品板块的涨跌跑输消费行业平均水平，估值有所下降。从2023年初到2023年6月底，医美化妆品行业下降了18%左右，跑输消费行业平均水平，2023年PE水平下滑34倍左右。

美妆估值正变得越来越有吸引力，行业边际复苏、龙头企业的持续成长可以支撑目前的估值。

综合考虑中国美容发展阶段、龙头增速，我们认为行业的边际复苏、龙头企业的持续成长可以支撑目前的估值。

风险因素：

医疗美容、护肤品是典型的可选消费品，如果居民消费意愿和消费信心疲软或对行业内公司产生负面影响。疫后复苏的力度、可持续性等于或低于预期。如果监管政策出现超预期变化，部分子行业和企业的增速可能会相应放缓。产品开发或批准的进度小于预期，对公司经营产生负面影响。

投资策略：

1）美妆需求端和供给端都处于边际改善通道，估值已经充分反映了当前行业面临的机遇和挑战。

主线一：推荐综合能力突出或者目前处于变革收获期的公司。

主线二：推荐阶段性调整，股价充分反映利空情况，基本面有望边际改善的公司。

主线三：推荐择机布局卡位风口赛道、技术优势突出，增长良好，但股价受解禁等非基本面因素影响的公司。

主线四：推荐新兴防晒剂正处产能利用率爬坡周期，并积极向个护原料领域拓展、成长空间广阔的公司。

2）医美行业保持快速增长，优质龙头企业增速远高于行业；

3）金银珠宝连锁在金价上行、工艺进步、集中度提升的大背景下延续高景气度。

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