面对AI，别人砸钱抢船票，丁磊为己所用

似乎网易永远不在风口上，但风口吹起来什么好东西，他会拿去用，找补自己的短板。当这种实用风格体现在财务上，网易财报基本找不到大起大落、大亏大赚的时候，追求稳健、坚持分红，也算是一种“小清新”。

明年将是网易公司成立30周年。在中国互联网发展进程里，丁磊的战略思路一直有其独特的个性。早期别人都抢着代理海外成熟的爆款游戏，他却自研“西游系列”；中期别人都在O2O风口下疯狂补贴、抢占线下，他在养猪和给网易杭研的员工一天5顿免费餐；在互联网寒冬到来前，他把网易考拉卖了；现在大厂都在砸钱抢AI船票，他把钱投在新游戏研发上，用AI给游戏生产降成本。

似乎网易永远不在风口上，但风口吹起来什么好东西，他会拿去用，找补自己的短板。当这种实用风格体现在财务上，网易财报基本找不到大起大落、大亏大赚的时候，追求稳健、坚持分红，也算是一种“小清新”。

游戏毛利率何以达75%？

据最新发布的2026年一季报，网易总营收同比增长6.1%，营收占比超过八成的游戏业务收入同比增速为6.9%，整体毛利润同比增长14.8%，净利润同比微增2.8%，环比增长71%。

整体看似乎平淡无奇，尤其是同比变化不算大，而环比提升明显是因为2025年第四季度网易业绩不及预期，该季度毛利低，花出去的营销费用多，又涉及大额的投资减值损失，所以利润表受到一定影响。

但是细看刚发布的一季报，有一个变化明显的点是游戏及相关增值服务的毛利率，达74.8%。这一数字在2025Q1是68.8%，2025Q4是70.5%，即便在《燕云十六声》和《漫威争锋》两款新游集中上线的2024Q4，游戏毛利率也只有66.7%。按年看，2023-2025全年游戏毛利率依次为68.2%、68.7%和69.7%。

一方面，相比于手游的高渠道成本，网易端游如《梦幻西游》自去年四季度创下自上线23周年之际历史营收新记录后延续了这波势头，使今年一季度渠道成本相对较低的传统IP自研端游表现抢眼，从而拉动了毛利率；另一方面，AI在游戏生产如美工、代码、测试等环节的深入应用提升了效率，降低了一部分人员成本，使游戏毛利率进一步抬升。

从全球游戏厂商看，接近75%的毛利率已算相当高的一个层级，任天堂、暴雪、腾讯自研、米哈游等拥有很强IP统治力、且是长青游戏——其研发成本已经过历史海量玩家摊薄的才能达到这一水平。利用AI降低游戏创作成本、提升玩家体验，已被网易证明可行性。面对AI与大模型，网易没有像国际一线大厂那样每年动辄大几百亿的资本性支出去建设通用模型与算力基础设施，而是更务实地“卷”在应用层和垂类模型上，目的是为主业游戏服务，可谓精打细算。

根据最新年报，网易2023-2025年的研发费用依次为165亿、175亿和177亿元（三费中最高一项），每年研发费用率基本恒定在16%左右，这在大厂里（10%左右）属于较高的比例；同时这三年的一般及管理费用/费用率逐年下降；而市场营销支出/费用率一直比较稳定。网易可以被认为是由研发驱动主业创新的模式。2025年其自研游戏收入是789亿元，代理游戏收入是108亿元，基本上是7：1的关系。

有道等业务短期承压

转而再看其他业务的毛利率。一般从业务板块上划分，网易主要包括游戏、有道、云音乐、严选电商四块；如果从收入确认模式上，可分为游戏（虚拟物品）、教育辅导课程、智能硬件、音乐会员及专辑销售、平台直播分成、在线广告、自营电商共7种。

一季度有道业务同比基本持平，环比有所下降，延续了2025年有道学习辅导和智能硬件两项收入均有下降、而广告收入增加的趋势。由于有道广告的毛利率较低，广告收入占比的提高拉低了有道的毛利率，使其毛利率从2023年的51.4%，到2024年的48.9%，再降至2025年的44.3%。这是它面临的短期财务困境。

这也印证了有道定位有所调整的事实。从“领先的教育科技公司”到“学习与广告AI应用服务提供商”，在拓宽业务边界的同时也反映了有道的竞争压力。以智能硬件为例，随着这两年AI的爆发式增长，各类与学习和办公效率相关的硬件产品集中涌现，统统以AI为卖点，一边是像小猿、学而思、作业帮的教培式玩家，一边是包括科大讯飞、百度、字节、钉钉在内的互联网公司。有道的确有其成功的明星产品，还在不久前获得过国际教育界的创新大奖，但现在市场过度集中化分流了客户。

云音乐方面，一季度毛利率继续得到改善，至37%，2023-2025全年音乐毛利率依次为26.7%、33.7%和35.7%。这一趋势主要是由毛利率更高的会员订阅收入的增加、并配合一些成本控制手段实现。2026年一季度网易云音乐收入为20亿元，同比增长6.6%。这两年直播等社交娱乐服务收入的下降部分抵消了付费会员收入的增长，使整体增速在低位徘徊。

这里与腾讯TME旗下QQ音乐做对比，2026年一季度TME整体毛利率是44.9%，总收入中的音乐相关服务收入录得65.1亿元，同比增长12.2%。这其中，音乐相关会员服务——即付费订阅收入是45.7亿元，同比增长6.6%。国际音乐流媒体的主流营收结构是以会员订阅费为核心支柱。目前QQ音乐已不在季报中披露订阅会员规模，网易云音乐的订阅会员数也持续未公开，从侧面反映当前国内音乐付费规模遇到瓶颈，平台打算让已付费会员花更多钱成为更高等级会员，同时面临汽水音乐等免费模式的挑战。

综上，有道、云音乐、电商等业务受行业大盘竞争加剧或新消费力不足等原因，保持一个低增速的态势，重点是如何扭转毛利率下滑趋势而不拖累整体利润，而这些业务不是网易营收的倚靠。传统IP游戏的持久赚钱能力保证了新游戏的研发现金流与时间窗口，不在AI大模型上疯狂砸钱扩大成本摊销，反而将AI为己所用降成本，这是网易业绩表现稳健的原因。

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